而通达系快递如韵达、中通、百世等收入增速均明显低于业务量增速,电商GMV增速已经下降至25%左右
分类:产品中心

随着一线快递企业相继上市,各公司的收入、利润与业务量水平也公开透明化,而这三项数据只是简单的快递公司总部变化,要看到更深的快递行业格局变化,就要从总部、干线、加盟商三个方面分析。

快递企业未来会逐步走向分化,各方的竞争能力究竟如何?

总部

我们梳理了五大快递企业各种公开资料,试图从中发现行业脉络。进入17年,行业增速放缓,但集中度提升,企业走向分化。

从快递行业角度来看,2018H1行业收入增速为25.8%,因单票收入下滑1.29%,略低于业务量增速27.5%。而在各公司的角度来看,主要分为收入、净利润、业务增速与市场占有率的四大方面。

电商增速下滑,B2C电商占比上升带动仓配需求。目前,电商GMV增速已经下降至25%左右,而阿里/京东客单价200/330元左右,考虑年均5%的客单价降幅,电商件仍能维持30%的增速。B2C电商增速持续高于C2C电商,意味着电商仓储需求增加,同城件占比提升,快递时效进一步提升。

1、收入

市场格局逐步清晰,集中度和服务质量显著改善。

从各公司收入的角度来看,上半年A股5家上市公司(顺丰、韵达、申通、圆通及德邦)合计收入773亿元,同比增长29.9%,归属净利52亿元,同比增速24.4%。其中Q2收入增速27.5%,Q1为32.8%,利润端,Q2增速24%亦低于Q1的43%。

1、商务件快递

直营快递如德邦、顺丰单票收入稳定,收入增速接近业务量增速,而通达系快递如韵达、中通、百世等收入增速均明显低于业务量增速。

基本被顺丰和EMS垄断。

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2、电商件快递

2、净利润

一线快递日均件量超过700万件,二线快递日均件量约350-450万件;三四线快递日均件量低于100万件,市场格局逐步清晰。

云顶集团登录 ,从利润的角度来看,顺丰利润体量最大,中通领先通达系,净利逐步接近顺丰。利润增速上,德邦表现最为亮眼,因毛利率提升了3.2pct,扣非归属净利增速达590%。韵达、中通增速次之。顺丰由于新业务拖累,利润增速低于收入增速。

随着小型快递企业逐步退出市场,行业集中度持续改善;而电商需求倒逼快递服务质量提升。

分季度看,韵达、顺丰、圆通的扣非利润增速Q2低于Q1,而德邦、申通、中通Q2增速高于Q1。

快递企业逐步走向分化。我们从市场和企业规模、运营、员工、组织结构、资本运营和公司风格八个维度对五大上市快递进行比较。

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各家快递企业特征逐步鲜明:顺丰的直营体系和商务件定位、圆通的航空战略、申通的大加盟、韵达的技术革新和中通的共享文化,我们认为快递企业未来逐步走向分化。

3、业务量

根据分析,可得出:

从业务量方面来看,2018H1行业件量增速达27.5%,较去年同期增速30.7%下降了3.22pct,但仍保持较高景气度区间。其中德邦、韵达、百世增速领跑行业,百世增速较2017年明显下滑,顺丰由于经济件增速提升与新业务拉动,增速显著提升,圆通增速也较2017年显著改善。

1、市场规模:中通>圆通>申通>韵达>顺丰

按照季度区分业务量增速,百世增速Q2较Q1显著下降(从66%降至40%),中通增速逆势提升(36%提升至42%)。按月度区分,申通、圆通6至7月增速显著提升,与韵达增速差距缩小。

2、企业规模:顺丰>中通>圆通>申通>韵达

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顺丰盈利能力强于通达系,中通、韵达后来居上。虽然顺丰业务体量小于三通一达,但商务件市场更高的壁垒、集中度和价格水平(商务件22-23元VS电商件6-8元),导致其资产、收入和利润规模远超三通一达。

4、市场占有率

三通一达中,中通成立时间最晚,共享文化较好平衡总部和加盟商利益,16年市场规模跃居行业首位。

市场份额方面,2018年6月行业CR8指数为81.5,较2017年12月提升了2.8pct。CR6份额为70.9%,较2017年12月提升了4.2pct;CR6中,中通行业龙头地位稳固,韵达份额超越圆通、百世超越申通。但从Q2起,圆通、申通的份额均有所提升。

从财务指标上看,中通单票收入低于通达系,但通过良好的成本控制(单票干线运费和期间费用领先同业),16年0.43元的单票净利居电商件首位,成为行业标杆。

干线

具体可看以下内容:

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一、电商件:增速维持30%左右

在干线层面,通达系快递在干线层面均采取了降本增效措施。申通干线转运中心直营化率提升、转运中心投资额、干线运输车辆自营率提升幅度、大车增加数量均在行业内较为显著。干线降本提质,降成本为让利于加盟商提供基础,提品质为加盟商拓展业务赋能,高经营效率奠定终端的高性价比。

1、电商增速约25%,B2C占比持续提升

干线的高经营效率奠定终端的高性价比基础。为了最大化降低终端成本、提升品质,通达系快递在干线层面均采取了降本增效措施。其中干线中转效率提升的措施为直营化、自持化与自动化;干线运输效率提升的措施为自营化、大车化、智能化与部分线路直跑化;入网效率提升的措施为面单电子化。

2017Q1,全国网上零售额14045亿元,同比增长32.1%,占社会消费品零售总额的16%,较2016年提高3.4个百分点;实物商品网上零售额10674亿元,增长25.8%,占社会消费品零售总额的比重为12.4%,同比提高1.8个百分点;在实物商品网上零售额中,吃、穿和用类商品分别增长17.7%、15.6%和30.6%。

总部成本的高低直接决定了让利于加盟商的空间,干线成本的竞争力是终端价格竞争力的基础。

2016年前三季,全国网购规模为3.24万亿元,其中B2C电商1.76万亿元,C2C电商1.48万亿元。B2C电商增速持续高于C2C电商,由于B2C电商大量进行仓储前置(C2C电商基本不需要仓储),这也意味着:从长期看,同城快递增速会高于异地快递。

其中中通在17年成本领先的基础上继续改善,本期成本继续领先。干线运输环节,公司拥有规模最大的自有车队数量和大车数量,在直营化、自营化基础上,公司可以实现中央线路优化,此外公司领先的业务规模有助于车辆装载率提升;干线中转环节,公司拥有接近93%的直营率(以转运中心个数计算),并且过去5年累计资本支出为同业最高,最早投资土地以保障分拨中心建设的合理性,在直营化、土地自持化基础上,公司拥有64条定制的自动化分拨流水线,转运中心的自动化比例领先。面单环节,2018Q2公司面单电子化率达97%。

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韵达成本接近中通,2018H1韵达单票干线成本下降幅度最高,与公司17年单票收入降幅最高相呼应,表明公司的终端价格竞争是以效率提升为前提的,本期公司的干线成本和中通已经非常接近,较2017年差距已经明显缩小,看好公司建立在效率提升基础上的良性发展路径。

2、阿里巴巴:件量复合增速26.5%

圆通成本改善,2018H1圆通单票干线成本降幅达7.6%,其中公司的运输成本与面单成本改善较明显,中转成本略有上升,我们认为,因转运中心的直营化、自持化、自动化建设均需要时间,中转成本的改善过程慢于运输成本,预计公司下半年(主要集中在Q3,10月旺季来临前)将会加快自动化建设,中转成本的改善在下半年料将更加明显。

14/15年,阿里客单价260/244元,15年客单价同比下降7.6%。考虑到电商件15%左右的退货率(GMV包含未成交订单),阿里平台实际客单价在200元左右。

申通口径改变掩盖成本改善,直观来看,申通的单票干线成本仅下降0.8%,降幅最低。但需要注意到公司的财务口径和经营变化。就财务口径而言,公司非直营的转运中心、非直营的干线运输,均不计入公司的财务口径,而圆通非直营的转运中心、非直营的干线运输,均计入公司的财务口径。同期公司直营转运中心的个数、直营干线运输线路的数量,均发生了显著的增长,导致对应的财务口径也会提升。考虑到直营转运中心个数的增加(直营化率约从50%提升至74%,个数约从30增加至50个),单票中转成本实质为下降趋势;单票运输成本类似。

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对标中通,通达系的单票转运成本仍有下降空间,随着二通一达的干线逐渐采取与中通类似的措施,该项成本也有望继续下降。

假设:2016-2020年,

加盟商

阿里GMV增速为

在加盟商方面,通达系快递公司主要有总部让利加盟商,与网点划小两大动作。

24%/22%/20%/18%/16%;

1、总部让利加盟商

客单价同比下降

在总部让利加盟商的方面,可大幅提升加盟商的价格竞争力和稳定性。提升品质赋能于加盟商,提升加盟商的品质竞争力。调整加盟商利益机制,促进网络平衡、稳定发展。

6%/5%/5%/5%/5%。

总部单票收费对加盟商有着不言而喻的重要性,总部降低对加盟商单票收费>直接降低加盟商成本>加盟商终端价格竞争力提升,加盟商的盈利能力与稳定性提升>促进件量增长和网络稳定。

推断:阿里单量同比增长

在总部单票收费的降幅上,韵达>中通>圆通,韵达在最高的单票成本降幅基础上,实现了最高的单票收费降幅,看好公司建立在效率提升基础上的份额扩张路径。与单票成本类似,申通的口径变化掩盖了单票收费的降幅,考虑到公司转运环节的口径本期明显增大,加盟商实质缴纳的单票收费降幅应高于公司的单票收费降幅,从最终经营结果看,公司业务量增速提升明显,证明成本的下降有效传导至加盟商,增强了加盟商的价格竞争力。

32%/28%/26%/24/22%。

2、网点划小

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在网点划小方面,各公司加盟商体量的方面,各公司间加盟商平均体量逐渐趋小趋同,申通、圆通倾向于拆多拆细,加盟商平均体量:申通> 中通>圆通 >韵达,日均揽件量集中在5000件左右。本期圆通与中通的排序有变化,由于圆通不断将加盟商拆细,中通加盟商平均体量增长更快,本期中通的加盟商平均体量已经超过圆通。

3、京东:件量复合增速44.6%

韵达呈现出“小加盟商”网络结构,导致具有较低的层级间交易成本和较强的全网执行力,具体表现在保证利益机制与经营策略精细、灵活调节并执行到位。17年公司积极采取多种措施加强对加盟商及网点的管理管控,主要包括完善区域之间和网点之间的利益分配和运营体系,并根据日常管理与经营需要,强化对加盟网点的业务指导和培训,建立健全相关管理指导制度。以问题为导向,及早排查问题、及时解决问题、不断总结方式方法,有效规避因个别加盟网点经营不善、管理不当、资金结算等因素导致的不必要的流失等,有效保障了公司服务网络的健康、稳定与平衡。

2016年,京东GMV 6440亿元,订单量16亿件,客单价403元;物流成本210亿元,单件物流成本13.1元。考虑京东18%左右退货率,16年京东实际客单价在330元左右。

随着申通、圆通的一级加盟商拆多拆细,一级加盟商层面的网络结构有望与韵达趋同。

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结语

假设:2017-2020年,

近5年行业业务量复合增速为42%,因加盟商资本开支意愿、资本开支能力低于总部,导致加盟商层面的产能增速低于需求增速,再投资场地、设备又需要资金,这导致加盟商层面不同程度的出现了产能、资金瓶颈。终端市场对于产品性价比诉求的不断提升,对加盟商层面的精细化管理能力,也提出了考验,加盟商层面也出现了管理瓶颈。

京东GMV增速为

在总部干线层面效率提升的同时,加盟商经营效率的提升也被日益重视,如何协调好总部与加盟商之间的发展平衡,是市场对各公司谋略能力的一道考验。

45%/40%/35%/30%;

客单价同比下降

5%/5%/5%/5%。

推断:京东单量同比增长

53%/47%/42%/37%。

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二、快递行业:增速下滑,件均价跌幅下降

1、日均件量分化,市场格局逐步清晰

由于市场定位和运营模式的不同,中国快递市场已经形成相对分割的市场,演绎出“三分天下”的局面:

中国国际快递市场;

中国国内快递市场。

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而国内市场又区分为商务快递市场和电商快递市场。其中,三大国际快递占据了我国国际快递市场主要份额,邮政、顺丰与“三通一达”占据了国内快递市场主要份额。

从日均件量上看,快递市场格局较为清晰:

1)商务件快递:顺丰和EMS日均件量分别为700万件和400万件;

2)电商件快递:通达系日均件量都在700万件以上,规模最大的中通超过1200万件,规模最小的百世快递约700万件;京东、天天等二线快递日均件量约350-450万件;快捷、宅急送、全峰等三四线快递日均件量在100万件以下。

2、异地件拖累全国快件量增速

2017Q1,全国快递业务量为75.9亿件,增速较16年的50.3%下降18.8%;业务收入为985亿元,增速较16年的34.8%下降7.4%。

分区域看,同城业务量累计完成18.5亿件,同比增长28.5%;异地业务量累计完成55.7亿件,同比增长32.6%;国际/港澳台业务量累计完成1.7亿件,同比增长29.8%。由于异地件占全国快递总量的70%以上,异地件增速下滑是行业增速回落的主要原因。

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分月度看,异地件增速的回升从15年上半年就已经开始。异地快递增速从15年1-2月的41.8%提升至16年3月的71%,随后逐月下滑至17年3月的29.7%,快递行业增速也从15年1-2月的43.4%提升至16年3月的66.2%,随后逐月下滑至17年3月的28.1%,两者变化趋势高度同步。

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3、同城件价格回升,异地件跌幅收窄

1-3月,全国快递件均价为12.97元,件均价虽仍处于下降区间,但跌幅较16年全年的-5.2%显著收窄。其中,同城快递件均价7.94元,维持前期上涨态势;异地快递8.94元,降幅较16年全年的-11.4%收窄;国际快递65.76元,较16年全年的-19.5%降幅收窄。

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4、集中度持续改善

根据我们调研的数据,以日均件量计,国内前九大快递企业分别是中通、圆通、申通、韵达、百世汇通、顺丰、京东和EMS。2017年Q1,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为77,较2月上升了0.4。

我们认为,随着大型快递企业增速整体高于行业增速,行业集中度缓慢提升,并购整合(如苏宁收购天天快递)将进一步提升行业集中度。

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5、服务品质改善,申诉率持续下降

2016年和2017年Q1,每百万件快递申诉率为8.4件和10.1件,同比分别下降37%件和40%,表明快递行业服务品质提升,申诉率持续下降。

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三、快递企业:走向分化

针对快递企业竞争力,招商交运认为应当从市场规模、营销能力及效率、企业规模、经营优势、资金优势、技术优势、内部组织结构七个维度进行分析。

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1、市场规模:中通>圆通>申通>韵达>顺丰

2016年,顺丰、圆通、申通、韵达、中通业务量分别为25.8、44.6、32.6、32.14和44.99亿件,中通成为五大快递企业中唯一一家增速超过行业均值的企业,市占率跃居行业首位。

2013-2016年,由于小快递企业通过价格战抢占市场份额,行业集中度持续下降,五大快递企业件量市占率从13年的66.1%下降至16年的57.6%。

进入2016年下半年后,由于长期的价格战,小快递企业严重亏损被挤出市场,大型快递企业增速开始达到甚至超过行业增速,市场集中度进入拐点。

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2、企业规模:顺丰>中通>圆通>申通>韵达

从资产规模上看,顺丰总资产远大于三通一达。由于中通快递在美股IPO募集资金14亿美元,加上收购加盟商形成41亿元商誉,其总资产和净资产规模仅次于顺丰,韵达借壳上市未配套融资,总资产和净资产规模最小。

通过增发融资后,主要快递企业资产负债率都处于较低水平,存在较大加杠杆空间,融资不成问题。

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从固定资产规模上看,顺丰>中通>韵达>圆通>申通。由于“三通一达”普遍采用轻资产模式运营,固定资产主要是总部、转运中心以及运输车辆。

中通快递并购了较多加盟商,其固定资产规模大于韵达、圆通和申通,而韵达、圆通和申通固定资产差异源于转运中心直营比例,和我们前文的分析一致。

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3、经营差异:质量为主导的直营VS成本导向的加盟

除顺丰控股和EMS采用直营模式外,“三通一达”均采用加盟商模式。在直营模式中,公司自行投资、建设、运营整个快递网络,该模式前期投入较大,但后期容易实现服务的标准化以保证服务质量。

中国快递行业加盟模式创造性地解决了快递跨区域服务的问题,也解决了中小民营企业内源性和外源性融资难的问题。

据我们推算,06-07年以后,以淘宝为代表的电商产生的快递量才大幅超过传统快递业务,极大的刺激了快递需求,促进了行业的加速发展。

而电商对于成本比较敏感,让“三通一达”为代表的电商快递发展更快,市占率不断提升,延续至今。

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未来单一加盟模式和直营模式向“自营、加盟、代理混合模式”转型是必然趋势。实际上,加盟制快递纷纷推进转运中心和干线运输的直营化,甚至收购部分加盟商;而顺丰也在末端网络采用更加灵活的运营模式,例如伙伴计划。

4、运营能力:网络+转运+路由规划

1)网络覆盖率

从网点数和覆盖率上看,顺丰略逊一筹,截止16年底末端网点数为13000余家,县级城市覆盖率为91.58%,符合顺丰商务件为主的业务特点。

而“三通一达”末端网点数均在2万个以上,县级城市覆盖率在95%左右,比较接近。

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2)转运中心

截止目前,顺丰、圆通、申通、韵达和中通转运中心数据为158个、82个、82个、57个和75个。

顺丰转运中心数量远高于通达系,以保证其服务质量和效率。圆通、申通、中通转运中心数量较为接近,韵达则通过路由优化,将转运中心数量从13年的80余家优化调整至目前57家。

对加盟制快递企业而言,转运中心直营率越高,表明总部对转运中心和全网的管控力越强。

直营制的顺丰显然网络管控力最强;加盟制快递中,韵达和中通转运中心直营率较高,分别为96%和92%;圆通和申通转运中心直营率较低,分别为73%和59%。

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转运中心自动化程度越高,表明转运中心处理效率越高。

顺丰作为业界最先进行自动化改造的企业,其自动化程度也是业界最高。在加盟制快递企业中,转运中心自动化程度由高到低排序,依次是:韵达〉圆通〉中通〉申通。

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3)干线枢纽比

干线枢纽比主要用于衡量网络连通度。干线枢纽比越高,表明网络连通度越高,可视为网络评价的中性指标。

韵达股份干线枢纽比为73.7,远高于其他4家快递企业,转运路由结构最扁平。

韵达全网转运中心仅有57个,采用一级路由转运形式;其他四家快递企业平均转运中心数量在70个以上,采用多级路由转运形式。

从转运结构上来看,一级路由转运形式由于较多的采用点对点直发形式,其车辆装载率更高、干线运输效率更高,有利于降低单位干线运输成本,但对信息化水平和路由规划的要求较高。

5、员工规模与员工结构:窥测技术实力?

上市前,四大快递企业均有大批劳务派遣员工,韵达劳务派遣员工占比超过80%。出于规范经营的考虑,上市公司大幅削减了派遣员工,目前基本控制在5%以下;同时加大了劳务外包比例,使得“在册”员工总数下降。

从员工规模上看,顺丰>圆通>韵达>申通,口径存在一定差异。

顺丰作为直营体系,员工数为全口径,考虑外包因素,“真实”员工数在20万左右。通达系总部“真实”员工数在2万左右,全口径员工总数应该在30万左右,高于顺丰,符合“三通一达”件量高于顺丰的特征。

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从韵达员工结构看,韵达的技术人员更多,能从侧面看出其更重视内在技术的积累。

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6、组织结构:强总部or弱总部?

从指标上看,申通加盟商数量最少为1600个,规模也最大,单个加盟商平均快递量为204万件。中通加盟商数量最多,为3600家;韵达加盟规模最小,单个加盟商平均快递量为107万件。

得益于大加盟商策略和先发优势,申通在行业发展初期能够占有20%左右的市场份额。而随着行业竞争加剧,采用小加盟商策略的中通和韵达后来居上。

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7、资本运营

投融资

2016年,顺丰+三通一达均已完成上市计划(顺丰配套融资推进中)。除中通快递在纽交所IPO外,其他四家均在A股借壳上市,韵达由于借壳时间较晚,未进行配套融资,已经披露定增预案。

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从一级市场估值的角度,电商快递(圆通、申通、韵达和天天)对应15/16件量估值的中位数为6.2/4.6X。天天快递估值相对较低,意味着规模效应下小快递企业的估值折价。

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根据上市公司披露的数据,快递企业募集资金主要投向运输网络(包括机队、车辆和转运中心)、信息化系统等方向。随着电商对快递服务品质需求提升,预计主要快递企都将加大资本开支的力度。

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利润承诺和限售股解禁

由于顺丰、圆通、申通和韵达均为借壳上市,上市之初和壳公司签署了业绩补偿协议,且补偿对价基于购买资产的交易对价,补偿成本非常高。

1)利润补偿:以圆通为例,圆通原股东承诺其16/17/18年扣非后归母净利不低于11/12.33/15.53亿元。

若业绩承诺期内,圆通速递累计扣非净利润未能达到累计承诺扣非净利润,则圆通速递原股东需要补偿上市公司,具体金额如下:

当期应补偿金额=(累计承诺扣非净利润-累计实际扣非净利润)÷盈利补偿期限内各年的承诺扣非净利润总和×拟购买资产交易作价-累计已补偿金额。

2)减值测试补偿:业绩补偿期满后,上市公司应当对标的资产进行减值测试,如拟购买资产期末减值额>已补偿现金金额+已补偿股份总数×本次发行股份购买资产的股票发行价格,则业绩补偿义务人将另行补偿,金额如下:

减值测试应补偿的金额=拟购买资产期末减值额—(已补偿现金金额+已补偿股份总数×本次发行股份购买资产的股票发行价格。

根据四大快递企业16年报,均超额完成了16年业绩承诺,顺丰和圆通扣非后净利润超过业绩承诺近20%。

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在快递企业借壳上市过程中,相关股份均存在锁定期。快递公司大股东锁定期限为36月(触发相关条件后延长6个月);小股东锁定期则有所差异,圆通和韵达锁定期为12月,顺丰小股东所持股份12/24/36月分别解锁30%/30%/40%,申通快递上市前无小股东。

配套融资方面,顺丰为一年期定增,圆通和申通为三年期定增。比较特殊的是韵达股份,原新海股份控股股东承诺锁定36月,艾迪西、大杨创世和鼎泰新材原大股东无相关承诺。

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8、公司风格与战略:打上创业者烙印

如前文所述,顺丰和EMS基本垄断商务件市场;通达系则占据电商件市场主要份额,其中尤其著名的是民营快递桐庐帮。

圆通董事长喻渭蛟、申通董事长陈德军、韵达董事长聂腾飞、中通董事长赖海松均为浙江桐庐人,俗称民营快递“桐庐帮”。

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截止目前,5家快递上市企业控制权均较为牢固,赖海松控制权甚至达到86.9%,意味着各家公司在不丧失控制权的条件下,均存在较大融资空间。

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五大上市快递企业战略各有侧重,但网络布局优化、快递周边产品以及信息化和自动化建设是行业努力的共同方向。

四、盈利分析:顺丰>中通>两通一达

1、三大核心指标:收入、成本和利润

顺丰快递采取自营模式,致力于为客户提供高质量的快递服务,其收入为全口径快递服务费,加之商务件价格高于电商件,因此其单票收入、毛利、净利远高于通达系。

采取加盟模式的“三通一达”收入主要为面单费、干线运输费和派费。其中圆通和韵达确认的营业收入不含派费。由于行业竞争程度加剧,通达系13-16年单件收入整体呈下降趋势。

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2016年,顺丰、圆通、申通、韵达、中通总收入分别为574.83亿元、168.18亿元、98.81亿元、73.5亿元和97.89亿元。

由于直营总收入口径原因,顺丰收入规模最大;而得益于52.7%的件量增速,中通快递收入增速领先同业。

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2016年,顺丰、圆通、申通、韵达、中通毛利分别为113.18亿元、22.8亿元、19.62亿元、22.9亿元和34.43亿元,毛利率分别为19.7%、13.6、19.9%、31.2%和35.2%。

基于同样的原因,顺丰毛利总额最大,而中通毛利增速最高。由于收入不含派费,因此韵达和中通毛利率高于申通和圆通。

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2016年,顺丰、圆通、申通、韵达和中通归母净利分别为26.43亿元、13.72亿元、12.62亿元、11.77亿元和19.2亿元,净利率分别为4.6%、8.2%、12.8%和16%和19.6%。

顺丰净利润规模最大,但中通净利率最高。

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销售费用:2016年,顺丰、圆通、申通、韵达销售费用分别为111.51亿元、0.76亿元、0.74亿元、22.9亿元和1.46亿元,销售费用率分别为2%、0.5%、0.8%和2%。

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管理费用:2016年,顺丰、圆通、申通、韵达和中通管理费用分别为60.79亿元、4.61亿元、2.44亿元、5.15亿元和7.06亿元,管理费用率分别为10.6%、2.7、2.5%和7%和7.2%。

剔除收入口径因素,韵达和中通管理费用和管理费用率较高,很重要的原因是其转运中心直营比率较高,增加了管理成本。

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2、直营体系:顺丰

1)网络覆盖:顺丰控股国内业务覆盖331个地级市、2620个县区级城市,近13000个自营网点;国际标快/国际特惠业务涉及美国等51个国家,国际小包业务覆盖全球200个国家及地区。

2)运输工具:顺丰控股自营全货机36架,外包全货机15架,考虑散航运力,顺丰控股航空网络每日开航航班约3,000架次,可覆盖中国大陆、香港、台湾以及海外等24个国家和地区。

公路运输方面,顺丰控股运营中的自有车辆约1.5万辆,开通9,600多条运输干线和68,000多条运输支线。

3)中转分拨:顺丰控股拥有12个枢纽级中转场,19个航空、铁路站点,127个综合中转场,133个简易中转场,其中部分已投入使用全自动高效分拣系统。

根据我们的估算顺丰2017年航空件约17.1亿件,航空货运量97.61万吨,折合0.57kg/票,单件重量较小。

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2016年,顺丰控股实现收入574.83亿元,其中国内时效和仓配收入分别为460.35亿元和40.61亿元,重货、国际和冷运业务尚处于培育期。

2016年,顺丰控股营业成本461.65亿元,其中外包成本(人工外包和运费外包)208.57亿元,职工薪酬94.43亿元,运输成本73.97亿元,三者合计占比81.7%。

从公司战略看,公司将继续加大在收派件、中转装卸、仓管、干支线运输等业务环节中外包的实施力度,预计外包成本占比将继续提高。

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2016年,顺丰控股毛利113.18亿元,毛利率19.7%;营业利润36.93亿元,营业利润率7.2%;扣非后归母净利26.43亿元,净利率4.6%。

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2016年,顺丰控股件量同比增长31%至25.8亿件,但件均价和毛利均有所下滑,通过严格控制期间费用,顺丰单票净利从0.82元增长至1.02元。

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3、加盟制快递:中通更胜一筹

从收入结构上看,韵达快递主营收入源于中转费和面单费,分别占比57%和43%;主营成本包括运输、人工、折旧摊销和办公租赁,分别占比65%、21%和9%。

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如前文所述,圆通、申通单票收入包含派送费,而中通和韵达单票收入不含派送费,导致三通一达较为显著的单票收入和成本差异。

2016年,圆通、申通、韵达和中通单票快递业务收入分别为3.77、3.03、2.29和2.08元,同比分别下降5.5%、增长0.9%、下降3.6%和增长3.8%;单票快递业务成本分别为3.18、2.4、1.47、和1.35元,同比分别下降5.4%、1.7%、7%和增长2.7%。

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1)派送费维持稳定,总部仍需提供补贴

从数据上看,圆通13/14/15年单票派送收入为1.43/1.43/1.40元,派送成本为1.41/1.4/1.39元,扣除派费后略有盈余,表明总部控制能力较强。当然,圆通快递对加盟商的补贴部分隐藏在中转费中。

申通13/14/15年单票派送收入为1.39/0.77/1.48元,派送成本1.42/0.99/1.53元,总部需要补贴派费,表明对加盟商控制能力较弱,尤其是14年申通实施派送包干政策,总部补贴金额大幅提高,并最终于15年取消派送包干。

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2)电子面单占比提升,面单费有所下降

13-16年,通达系面单费和面单成本较为接近,同时由于电子面单占比提升,快递面单费和面单成本持续下降。

通达系电子面单费约0.8元/件,纸质面单费1元/件,综合面单费约0.9元/件;得益于电子面单的推广,通达系面单成本已经下降至0.04元/件。

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3)中转费和运输成本持续下降

由于申通转运中心直营比例较低,其单票中转费收入和运输成本低于竞争对手。中通的成本控制能力在“三通一达”中处于绝对领先地位。

2016年,其单票运输成本为0.83元,低于韵达的0.95元,表明快递企业干线运输成本仍有压缩空间。

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从单票非运输成本上看,中通仍然居于领先地位。2016年,韵达和中通单位非运输成本为0.52、0.52元,同比分别下降16.5%和下降0.8%。

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4)中通期间费用控制领先同业

从销售费用上看,16年圆通、申通、韵达单位销售费用为0.02、0.02和0.05元,韵达销售费用较高,但整体上持续下降。

从管理费用上看,16年圆通、申通、韵达、中通单位管理费用为0.10、0.07、0.16、0.16亿元。申通管理费用较低,可能和大加盟模式有一定关系,但是中通管理费控制极为突出。

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5)中通盈利能力领先同行

剔除派送费,2016年,韵达和中通单票收入分别为2.13元和2.08元,同比分别下降7.1%和增长3.8%;单票成本分别为1.47元和1.35元,同比分别下降7%和增长2.7%。

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剔除派费,2016年韵达和中通单票毛利分别为0.66元和0.74元,同比分别下降7.3%和增长5.8%;毛利率为31%和35%,同比分别增加0.1 pct和增长0.7 pct。

从单票净利润看,中通无疑是行业标杆。2016年,圆通、申通、韵达和中通单位净利润为0.31、0.39、0.37和0.43元,通达系单票净利润逐步接近。但中通得益于规模效应和良好的成本控制能力,其盈利能力领先竞争对手。

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